فهم التدفق النقدي المخصوم (DCF)
التدفق النقدي المخصوم (DCF) هو طريقة تقييم تستخدم لتحديد قيمة الاستثمار بناءً على عائده في المستقبل – يسمى التدفقات النقدية المستقبلية. يساعد DCF في حساب قيمة الاستثمار اليوم بناءً على العائد في المستقبل. يمكن تطبيق تحليل التدفقات النقدية المخصومة على الاستثمارات وكذلك على شراء الأصول من قبل أصحاب الشركة.
DCF هي طريقة تقييم يمكن استخدامها للشركات المملوكة للقطاع الخاص. وهي تتوقع سلسلة من التدفقات النقدية أو الأرباح المستقبلية ثم تقوم بخصم القيمة الزمنية للنقود. القيمة الزمنية للنقود هي مفهوم ينص على أن دولارًا واحدًا اليوم يساوي أكثر من دولار واحد في المستقبل لأنه يمكن استثمار دولار واحد من اليوم.
يستخدم التدفق النقدي المخصوم معدل خصم لتحديد ما إذا كانت التدفقات النقدية المستقبلية للاستثمار تستحق الاستثمار فيها أو ما إذا كان المشروع يستحق المتابعة. معدل الخصم هو معدل العائد الخالي من المخاطر أو العائد الذي يمكن تحقيقه بدلاً من متابعة الاستثمار. على سبيل المثال، قد يكون معدل الخصم هو المعدل الخاص بسندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين. إذا لم يتمكن المشروع أو الاستثمار من توليد تدفقات نقدية كافية للتغلب على سعر فائدة الخزانة (أو السعر الخالي من المخاطر)، فلا يستحق المتابعة. بمعنى آخر، يتم طرح (أو خصم) المعدل الخالي من المخاطر من العوائد المتوقعة للاستثمار للوصول إلى مكاسب الاستثمار الحقيقية، حتى يتمكن المستثمرون من تحديد ما إذا كان الأمر يستحق المخاطرة.
استخدامات DCF
كما يمكن استخدام متوسط تكلفة رأس المال المرجح للشركة (WACC) على مدى فترة تتراوح من خمس إلى 10 سنوات كمعدل خصم في تحليل التدفقات النقدية المخصومة.
يحسب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال تكلفة كيفية قيام الشركة بجمع رأس المال أو الأموال، والتي يمكن أن تكون من السندات والديون طويلة الأجل والأسهم العادية والأسهم المفضلة. غالبًا ما يتم استخدام المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال باعتباره معدل العائق الذي تحتاج الشركة إلى كسبه من استثمار أو مشروع. إن العائدات التي تقل عن معدل العائق (أو تكلفة الحصول على رأس المال) لا تستحق المتابعة.
يتم خصم أو تخفيض التدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة من الاستثمار من قبل المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال لمراعاة تكلفة تحقيق رأس المال. مجموع جميع التدفقات المخصومة المستقبلية هو القيمة الحالية للشركة. غالبًا ما يتضمن مثمنو الأعمال المحترفون قيمة نهائية في نهاية فترة الأرباح المتوقعة. في حين أن فترة التنبؤ النموذجية هي ما يقرب من خمس سنوات، فإن القيمة النهائية تساعد في تحديد العائد بعد فترة التنبؤ، والتي قد يكون من الصعب التنبؤ بها بعيدًا بالنسبة للعديد من الشركات. القيمة النهائية هي معدل النمو المستقر الذي يجب على الشركة أو الاستثمار تحقيقه على المدى الطويل (أو بعد الفترة المتوقعة).
قد يطبق بعض المحللين أيضًا خصومات في تحليل التدفقات النقدية المخصومة لمخاطر الشركات الصغيرة، أو نقص السيولة، أو الأسهم التي تمثل حصة أقلية في الشركة.
اختبار حمض لتقييم الأسهم العامة
DCF هو معيار الشريط الأزرق لتقييم الشركات المملوكة للقطاع الخاص. ويمكن استخدامه أيضًا كاختبار حمض للأسهم المتداولة علنًا. قد يكون لدى الشركات العامة في الولايات المتحدة نسب السعر إلى الربح (التي يحددها السوق) أعلى من التدفقات النقدية المخصومة. نسبة السعر إلى الربحية هي سعر السهم مقسومًا على ربحية السهم للشركة (EPS)، وهو صافي الدخل مقسومًا على إجمالي أسهم الأسهم العادية القائمة.
وينطبق هذا بشكل خاص على الشركات الصغيرة والأصغر سنا التي لديها تكاليف رأس مال مرتفعة، وأرباح أو تدفقات نقدية غير متساوية أو غير مؤكدة. ولكن يمكن أن ينطبق هذا أيضًا على الشركات الكبيرة والناجحة التي تتمتع بنسب ربحية فلكية.
على سبيل المثال، دعونا نجري اختبار DCF بسيطًا للتحقق مما إذا كانت قيمة أسهم Apple عادلة في وقت معين. اعتبارًا من فبراير 2022، بلغت القيمة السوقية لشركة أبل 2.85 تريليون دولار وسعر السهم 175 دولارًا. كانت الشركة أيضًا تولد تدفقات نقدية تشغيلية تبلغ حوالي 100 مليار دولار في عام 2021 (حوالي 6.70 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد) وكان لديها متوسط تكلفة رأس المال يبلغ 8.7٪.
1
سنفترض أيضًا أن شركة Apple يمكنها زيادة التدفق النقدي التشغيلي بنسبة 10% سنويًا على مدار فترة العشر سنوات، وهو افتراض قوي إلى حد ما لأن عددًا قليلًا من الشركات قادرة على الحفاظ على معدلات النمو المرتفعة هذه على مدى فترات طويلة.
على هذا الأساس، ستقدر DCF شركة Apple بحوالي 187.50 دولارًا للسهم، أي أقل بنسبة 7٪ من سعر سوق الأسهم في ذلك الوقت. في هذه الحالة، يوفر DCF إشارة واحدة إلى أن السوق قد يدفع سعرًا جيدًا لأسهم Apple العادية. قد يتطلع المستثمرون الأذكياء إلى مؤشرات أخرى، مثل عدم القدرة على الحفاظ على معدلات نمو التدفق النقدي في المستقبل، للتأكيد.
أهمية المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) على تقييمات سوق الأوراق المالية
إن إجراء عدد قليل من حسابات التدفقات النقدية المخصومة يوضح العلاقة بين تكلفة رأس مال الشركة وتقييمها. بالنسبة للشركات العامة الكبيرة (مثل أبل)، تميل تكلفة رأس المال إلى أن تكون مستقرة إلى حد ما. ولكن بالنسبة للشركات الصغيرة، يمكن أن تتقلب هذه التكلفة بشكل كبير خلال الدورات الاقتصادية ودورات أسعار الفائدة. كلما ارتفعت تكلفة رأس مال الشركة، كلما انخفض تقييم التدفقات النقدية المخصومة. بالنسبة لأصغر الشركات (أقل من حوالي 500 مليون دولار من القيمة السوقية)، قد يضيف فنيو DCF “علاوة حجم” بنسبة 2-4٪ إلى المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال للشركة لحساب المخاطر الإضافية.
وكمثال على هذا المفهوم، خلال الائتمان كر
وفي الفترة من 2007 إلى 2008، ارتفعت تكلفة رأس المال لأصغر الشركات العامة إلى عنان السماء مع تشديد البنوك لمعايير الإقراض. فبعض الشركات العامة الصغيرة التي كان بوسعها الاستفادة من الائتمان المصرفي بنسبة 8% في عام 2006 اضطرت فجأة إلى دفع ما بين 12% إلى 15%، على سبيل المثال، في مقابل رأس المال النادر على نحو متزايد. باستخدام تقييم DCF البسيط، دعونا نرى ما هو تأثير زيادة المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال من 8٪ إلى 14٪ على شركة عامة صغيرة بتدفق نقدي سنوي قدره 10 ملايين دولار ونمو التدفق النقدي السنوي المتوقع بنسبة 12٪ على مدى 10 سنوات.
صافي القيمة الحالية للشركة @ 8٪ WACC 143.6 مليون دولار
صافي القيمة الحالية للشركة @ 14٪ WACC 105.0 مليون دولار
انخفاض صافي القيمة الحالية 38.6 مليون دولار
انخفاض صافي القيمة الحالية % 26.9%
واستنادًا إلى ارتفاع تكلفة رأس المال، تبلغ قيمة الشركة أقل بـ 38.6 مليون دولار، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 26.9٪ في القيمة.
بناء قيمة الشركة
إذا كنت تقوم ببناء شركة صغيرة وتأمل في بيعها يومًا ما، فإن تقييم التدفقات النقدية المخصومة يمكن أن يساعدك على التركيز على ما هو أكثر أهمية – وهو توليد نمو ثابت في النتيجة النهائية. في العديد من الشركات الصغيرة، من الصعب توقع التدفق النقدي أو سنوات الأرباح في المستقبل، وهذا ينطبق بشكل خاص على الشركات ذات الأرباح المتقلبة أو المعرضة للدورات الاقتصادية. يكون خبير تقييم الأعمال أكثر استعدادًا لتوقع التدفقات النقدية أو الأرباح المتزايدة على مدى فترة طويلة عندما تكون الشركة قد أثبتت بالفعل هذه القدرة.
درس آخر تعلمه تحليل التدفقات النقدية المخصومة هو الحفاظ على ميزانيتك العمومية نظيفة قدر الإمكان عن طريق تجنب القروض المفرطة أو الأشكال الأخرى من الرافعة المالية. إن منح خيارات الأسهم أو خطط التعويض المؤجلة لكبار المسؤولين التنفيذيين في الشركة يمكن أن يعزز جاذبية الشركة لجذب إدارة الجودة. ومع ذلك، يمكن أن يؤدي ذلك أيضًا إلى إنشاء التزامات مستقبلية من شأنها زيادة تكلفة رأس مال الشركة.
كيف يمكنك تحديد معدل الخصم الصحيح؟
غالبًا ما يكون اختيار معدل الخصم المناسب لتحليل التدفقات النقدية المخصومة هو الجزء الأصعب. إذا تم إلغاء هذا الافتراض، فقد يكون التحليل بأكمله خاطئًا. عند استخدام التدفقات النقدية المخصومة لتقييم الشركة، غالبًا ما يتم استخدام المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال، أو WACC، كمعدل خصم، حيث أن الشركة لا يمكن أن تكون مربحة إلا إذا كانت قادرة على تغطية تكاليف رأس مالها.
كيف يتم حساب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC)؟
يأخذ المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال في الاعتبار النسبة النسبية للديون وحقوق الملكية التي تستخدمها الشركة وتكاليف كل منها. صيغة WACC هي؛
المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال=(E/V ×Re)+(D/V ×Rd× (1−Tc))
أين:
E = القيمة السوقية لأسهم الشركة
D = القيمة السوقية لديون الشركة
الخامس=ه+د
إعادة = تكلفة حقوق الملكية
Rd = تكلفة الدين
Tc = معدل الضريبة على الشركات
كيف يمكنك حساب التدفقات النقدية المخصومة (DCF)؟
تبدأ حسابات التدفقات النقدية المخصومة بالتنبؤ بالتدفقات النقدية المتوقعة من الاستثمار مع مرور الوقت. ومن ثم يجب عليك اختيار سعر الخصم المناسب. بعد ذلك، يتم خصم التدفقات النقدية المستقبلية من التدفقات النقدية المتوقعة إلى الوقت الحاضر عن طريق قسمتها على معدل الخصم إلى القوة n، حيث n هو عدد الفترات في المستقبل. يتم تحقيق ذلك غالبًا بمساعدة الآلة الحاسبة المالية أو جدول البيانات أو البرامج الأخرى.
الخط السفلي
إن تقييم التدفقات النقدية المخصومة ليس مجرد علم صواريخ مالي. كما أن لديها تطبيقات عملية يمكن أن تجعلك مستثمرًا أفضل في سوق الأوراق المالية لأنها بمثابة اختبار حاسم لما ستكون عليه قيمة الشركة العامة إذا تم تقييمها بنفس قيمة الشركات الخاصة المماثلة. يستخدم المستثمرون الأذكياء ذوو القيمة، التدفقات النقدية المخصومة كمؤشر واحد للقيمة، وكذلك “كفحص أمان” لتجنب دفع الكثير مقابل أسهم الأسهم، أو حتى الشركة بأكملها.
برعاية
الوصول إلى التعلم على مستوى عالمي من أفضل الجامعات
هل أنت مهتم بتطوير المهارات المتعلقة بالخدمات المصرفية أو إدارة الاستثمار أو المجالات الأخرى المتعلقة بالتمويل؟ تصفح المئات من برامج الشهادات عبر الإنترنت التي تقدمها الجامعات الرائدة في العالم بالشراكة مع Emeritus. بدءًا من الأساسيات الأساسية وحتى أحدث الدراسات البحثية، ستجد مجموعة من الدورات التدريبية التي يدرسها خبراء الصناعة. تعرف على المزيد حول تطوير مهارات الاستعداد للمستقبل والبدء.